原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(d柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢ìng)增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销售收入累计柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年(nián)一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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