文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万，这直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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