金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗)，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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