金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位运(yùn)行主要(yào)是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格(gé)环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球(qiú)疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些因素(sù)共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况来(lái)看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低(dī)的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)情况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和(hé)基数(shù)效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样(yàng)存(cún)在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合(hé)，预计(jì)下半年(nián磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的)CPI中枢(shū)可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格(gé)的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来(lái)源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续(xù)回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。除(chú)去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等(děng)价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社(shè)融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业(yè)投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和(hé)经济(jì)增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容(róng)易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致宏磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市(shì)场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修(xiū)复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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