2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储(ch杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字ǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiá杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字ng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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