调油逻(luó)辑提振成(chéng)本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原(y脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思uán)油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前(qián)到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入(rù)美(měi)国汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其(qí)他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力(lì)。

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