金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券(qu描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句àn)指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句)块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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