原本被视为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗(de)业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗(jī)于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是(shì)下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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