4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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