私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新(xīn)一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协(xié)实施(shī)登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初始募(mù)集及存续(xù)规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的(de)全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资(zī)于(yú)其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除(chú)公开募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里同(tóng)一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全(quán)流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同(tóng)情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增(zēng)投资活动(dòng)获得(dé)须(xū)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于(yú)投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新募集的(de)投(tóu)资(zī)者要求设(shè)置(zhì)谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更(gèng)的(de)，变更后内容(róng)应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限期整改。

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