金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各画的作者是谁 画的作者是高鼎吗种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方(fāng)经济(jì)减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明显下画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(xià)降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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