5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多天津面积多少平方公里个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(天津面积多少平方公里zhù)中特估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)天津面积多少平方公里指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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