私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本(běn)市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初(chū)始募(mù)集及(jí)存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模(mó)不(bù)低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发市(shacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法ì)场热议(yì)的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该(gāi)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(zī)基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基(jī)金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化(huà)私募(macross 和 cross的区别，cross和across区别和用法ù)证券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存(cún)、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制的私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私募基金提供(gōng)规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模(mó)等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活(huó)动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存(cún)续(xù)期(qī)限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存(cún)量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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