金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)什么是等量关系式，什么是等量关系四年级0000; line-height: 24px;'>什么是等量关系式，什么是等量关系四年级行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与什么是等量关系式，什么是等量关系四年级阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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