2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新能(néng)源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大(dà)对上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增(zēng)速可观。产(chǎn)量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏(fú)制造(zào)端产(chǎn)量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供(gōng)不应(yīng)求的状态(tài)，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来(lái)的数(shù)据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒(lěi)高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大(dà)全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏(fú)设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业(yè)间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中(zhōng)下游(yóu)领域(yù)的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深(shēn)300的(de)头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为2观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单4.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备(bèi)全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走出下行(观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单xíng)趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样(yàng)的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等(děng)硅片的(de)阶(jiē)段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货(huò)周(zhōu)转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于(yú)光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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