5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规(gu当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句ī)则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句)金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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