2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思ng>ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(n生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思éng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。