来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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