2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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