美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的(de)货(huò)币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期(qī)，所以近期(qī)美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合(hé)的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确(què)定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(91是质数吗，95是质数吗měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国91是质数吗，95是质数吗高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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