来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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