金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星g>

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。