文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处)资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

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　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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