4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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