事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng佛教肉莲是什么)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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