金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务5arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算4.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长 arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算>

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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