来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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