上(shàng)市公司退市(shì)在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或(huò)成为首只因(yīn)正股(gǔ)退(tuì)市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入退(tuì)市整理期(qī)，引发(fā)投(tóu)资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是(shì)，可转债“四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下(xià)跌(diē)时(shí)有“债性”托底，投资者(zhě)“进可(kě)攻(gōng)退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不(bù)赔(péi)。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未(wèi)出(chū)现因正股退市而退市(shì)的情(qíng)况，也未发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信(xìn)用(yòng)风(fēng)险浮(fú)出水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎回和回售(shòu)等(děng)条款，但由于(yú)大多数上市公司(sī)是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转债划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完(wán)全出乎意料，早已在相(xiāng)关规(guī)则中埋下(xi四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法à)了“伏笔(bǐ)”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发(fā)行的可转债及(jí)其(qí)他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册(cè)制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机制(zhì)正(zhèng)在(zài)形成，以上(shàng)市(shì)股为锚(máo)的(de)可转债(zhài)也(yě)跟着出(chū)清，违约(yuē)风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态(tài)在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理由一成(chéng)不变，是时(shí)候重塑对(duì)可转债的认知(zhī)了(le)。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正(zhèng)股基本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平(píng)以(yǐ)及发债(zhài)公(gōng)司偿债能力等(děng)，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业(yè)绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退市风(fēng)险较(jiào)高的(de)标的(de)，而(ér)选择(zé)正股经(jīng)营效益(yì)良好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注可转债市场风格变(biàn)化，及时(shí)调整配置比例和(hé)结构(gòu)，学会在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债的退(tuì)市(shì)处(chù)理还有不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预(yù)期。比如，可进一步(bù)明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信(xìn)用(yòng)资(zī)质(zhì)较(jiào)弱的(de)公司(sī)，可考虑提高(gāo)担保资产与回(huí)售条款等相关(guān)要求，适(shì)当提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证券(quàn)市场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本(běn)性(xìng)的变化。过去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入(rù)”的(de)简(jiǎn)单套(tào)路行不(bù)通了，一些(xiē)规则(zé)制度上的短板(bǎn)不能视(shì)而(ér)不见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还需(xū)顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括(kuò)可转债(zhài)在内的投四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法(tóu)资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识(shí)，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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