事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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