4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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