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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经2197的立方根是多少，216的立方根是多少(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格回(huí)落等(děng)。2197的立方根是多少，216的立方根是多少年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　2197的立方根是多少，216的立方根是多少src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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