2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产(仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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