来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了(le)今(jīn)年的(de)成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要(yào)克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经(jīng)济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入(rù)的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特(tè)大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平(píng)急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智能(néng)发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年(nián)最(zuì)大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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