4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(hukj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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