4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗(tuì)税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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