来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(c青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思hǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思g>鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。