2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成(chéng)长性背景下(xià)，上(shàng)市(shì)企业产(chǎn)量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块的盈利能(néng)力(lì)分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数(shù)据变化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶(胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗fú)持(chí)力度。金融(róng)界上市公司研(yán)究院统计(jì)发现，行(xíng)业(yè)中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造(zào)端(duān)产量(liàng)均实(shí)现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年电池片环(huán)节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背景下(xià)的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年(nián)报(bào)中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业(yè)绩均(jūn)呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的(de)毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业(yè)数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器(qì)全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下(xià)游“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格(gé)局(jú)将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可(kě)看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年一(yī)季度存货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是(shì)环(huán)比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库(kù)存积压(yā)风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业(yè)人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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