4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)pp7塑料杯能不能装开水表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就业pp7塑料杯能不能装开水报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)pp7塑料杯能不能装开水美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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