近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外小黄人名字分别叫什么资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为小黄人名字分别叫什么(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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