金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的(d没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间e)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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