主要(yào)内(nèi)容(róng)

　　营收(shōu)“逆(nì)PPI式(shì)”改善(shàn)但(dàn)工(gōng)业利润仍承压，主(zhǔ)因(yīn)成本与(yǔ)费用压力仍(réng)构成掣肘。3 月工业企业利润当月同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩(suō)区(qū)间。虽然3月在需求(qiú)侧经(jīng)济数据表现亮眼后(hòu)，工(gōng)业企业实际(jì)营收(shōu)增速(sù)积(jī)极回升，抵(dǐ)消PPI回落的抑(yì)制(zhì)，令3月名义(yì)营收增速回升，但整体(tǐ)企业盈利压力(lì)仍大，主要源于两(liǎng)方面，其一是国际高油价导致的输入性成(chéng)本压(yā)力仍(réng)在约束利(lì)润(rùn)改善，3月营业成本对当(dāng)月利润拖累幅度仅收窄(zhǎi)2.1个百(bǎi)分点至-13.8个百分(fēn)点，拖累程度仍然较深。其二是今年降费政策未再明(míng)显新(xīn)增，加之部分企业开始补缴社保(bǎo)费(fèi)，企业费(fèi)用(yòng)同比压力开始加大(dà)，3月费用对(duì)当月利润拖(tuō)累幅度大(dà)幅(fú)扩大6.1个(gè)百分点(diǎn)至-9.5个百分点。与去年费(fèi)用率改(gǎi)善拉动(dòng)利润(rùn)增速6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)形成(chéng)鲜明对比(bǐ)。

　　营收：消费短期较快恢(huī)复(fù)加(jiā)之投资(zī)韧性(xìng)支撑营收增速回(huí)升，但高油价仍构(gòu)成约束(shù)。3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行业营收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了(le)PPI回落对于名义(yì)营收(shōu)增速(sù)的拖累，其中(zhōng)汽车、家(jiā)具、计算机通信电子设备等均回(huí)升明显，显示递延需求释(shì)放以(yǐ)及汽车集中降价等对于短期消费需求的(de)推(tuī)动。其(qí)次，煤炭(tàn)冶金产业链营收(shōu)增速延(yán)续改善，显示保(bǎo)交楼政(zhèng)策推动地产建(jiàn)安(ān)投资(zī)构成支撑，但石油化工产业(yè)链营收增速(sù)（名义(yì)-3.3pct至(zhì)-5.2％）却(què)明显(xiǎn)回落，高油价对于石化(huà)产业(yè)链相关行业需求持续构成抑(yì)制。

　　成本(běn)率：虽然煤价回落已(yǐ)在(zài)缓和中下游(yóu)成(chéng)本(běn)压力，但(dàn)高油价继续构成输入性成本(běn)传导。3月工业企业(yè)成本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍然偏(piān)大(dà)，尤其是高油价下的国内石化产业链，成本率同比增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水(shuǐ)平(píng)明显高于其他行业。由于我国石化产业链主(zhǔ)要为中(zhōng)下游，上游环节在海外主要(yào)原油寡(guǎ)头国家，因而国(guó)际高油价带(dài)来的上游利(lì)润(rùn)改善无法被国(guó)内产业链吸收，国(guó)内以中下游(yóu)为主(zhǔ)的石化产业(yè)链反而会在高(gāo)油价下受到输入(rù)性成(chéng)本压力，也即(jí)3月(yuè)的情况。相(xiāng)较而言(yán)，煤(méi)炭产业链上中下(xià)游均在国内(nèi)，所以虽然3月煤炭冶金产(chǎn)业成本(běn)率同比(bǐ)增(zēng)量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价(jià)下行导致煤炭产(chǎn)业(yè)链上游(yóu)成本(běn)率(lǜ)被动走高(gāo)、利润(rùn)承压(yā)，而中下(xià)游成本率实际上是改(gǎi)善的，与此同时，更(gèng)靠(kào)近(jìn)下游的(de)消(xiāo)费行业成本率也明显改善。

　　利润：下游消费行业利润仍显现韧性，但石化产(chǎn)业链(liàn)利润在(zài)高(gāo)油价下仍承压。分行(xíng)业看(kàn)，与2023年2月相比，下游消费行(xíng)业面临最大的成本压力(lì)改善和积极的营业收入回升(shēng)，因而(ér)下游消费行业利润增速恢复继(jì)续好于(yú)其他(tā)行业，单(dān)月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电子设备等改(gǎi)善明显，煤(méi)炭(tàn)冶金(jīn)产业链中(zhōng)下游利润增速也积(jī)极改善，相较而言，石化产业链行业在营业收入与(yǔ)成(chéng)本压力均承压背景下，利(lì)润增(zēng)速仍处于仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了-40.7％的较深区间。

　　关注(zhù)二季(jì)度企业盈利三(sān)重风险，以(yǐ)及下半年潜(qián)在(zài)的内生恢复空间。3月(yuè)工业企业利(lì)润数据显(xiǎn)示，虽然(rán)经济需求侧短期恢复(fù)较快，但(dàn)在(zài)成本与费用(yòng)压力背景下，企业(yè)盈利(lì)仍然(rán)承(chéng)压，而展望二季度，关注企(qǐ)业(yè)盈利的(de)三(sān)重风险，其一是经济内生动能(néng)弱化。伴随递延需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)的需求脉冲性回升过程逐步(bù)结束，经济(jì)内生动能仍面临弱(ruò)化风(fēng)险。其二是高油(yóu)价带来的(de)成本压力。OPEC+5月将开启正式(shì)减产操作(zuò)，加之(zhī)全球服务消费(fèi)逐步恢复，国际油价或(huò)再度(dù)走高，这(zhè)也意味着成本压力仍较大(dà)。其三是(shì)费(fèi)用(yòng)率对于利(lì)润(rùn)的拖累(lèi)，企业逐步补缴(jiǎo)前期社保费(fèi)缓缴等，以及今年(nián)目前降(jiàng)费政策更多为延续而非新增，费用率对于利(lì)润同(tóng)比增(zēng)速的的拖累也将逐步显现，二季度剔除基(jī)数扰(rǎo)动后的企(qǐ)业盈利(lì)真实修复过程或相对缓(huǎn)慢。而展(zhǎn)望下半年，经济内(nèi)生动(dòng)能的复(fù)苏可(kě)以期待(dài)，两大(dà)领先指标已经验证，重点关注(zhù)下半(bàn)年经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)复苏、国际油价涨(zhǎng)幅(fú)逐步趋缓后工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)的(de)修(xiū)复空(kōng)间。

　　风(fēng)险提示：外部地缘(yuán)政治风险，疫情形势变(biàn)化。

　　以下为正文

　　一(yī)、营(yíng)收“逆PPI式”改善但工(gōng)业(yè)利润仍承压，主因成本与费用压(yā)力仍是(shì)掣肘(zhǒu)。

　　3月工业企业利润累计同比仅(jǐn)小幅回升1.5个百分点(diǎn)至-21.4％，当月(yuè)同(tóng)比(bǐ)也仅小幅回升(shēng)3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处于较深收缩区间。虽然3月(yuè)在需求侧经济(jì)数据(jù)表(biǎo)现(xiàn)亮眼后，工业(yè)企业实际营收(shōu)增速已积(jī)极回(huí)升，抵消了(le)PPI回落带来的(de)抑(yì)制(zhì)，3月名(míng)义营收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍大，主要源于两个方面：

　　其一是国际高油价导致的输(shū)入性成本压力仍在约束利润(rùn)改善，3月(yuè)营业成本对当(dāng)月利润拖累幅度仅收窄2.1个(gè)百分点至-13.8个百分点，拖累程度仍(réng)然(rán)较深。

　　其(qí)二是今年降费政(zhèng)策未再明显新增，加(jiā)之部分(fēn)企业开始补(bǔ)缴(jiǎo)社保费，企业费用同比压(yā)力(lì)开始加(jiā)大，3月费用对当月利(lì)润拖累幅度大幅扩(kuò)大6.1个百分点至(zhì)-9.5个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。2022年(nián)社保(bǎo)缴(jiǎo)费缓缴等(děng)一系列新增降(jiàng)费政策持(chí)续改善(shàn)企业(yè)费用率，对2022年全(quán)年工业(yè)企业利润增速构成较强支撑，全年拉动(dòng)工业企业利润同(tóng)比增速6个百分点。但从今年开始前期社保费降(jiàng)费(fèi)的(de)企业开始(shǐ)补缴社保费(fèi)，加之今(jīn)年(nián)未再(zài)新增更大力度(dù)的(de)降费(fèi)政策，从同比视角来看费用对于工业企业利润的拖累(lèi)开始(shǐ)显现。

　　二、营收：消费短期较快恢复加之投资韧(rèn)性支撑营收增速回(huí)升，但(dàn)高(gāo)油价仍构成约束。

　　3月工业企业营(yíng)收增速回(huí)升(shēng)2.1pct至(zhì)0.8％。结(jié)构上看，下游消费相(xiāng)关行业营(yíng)收增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落(luò)对于名义营收增速的拖累(lèi)，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信(xìn)电(diàn)子设备（高(gāo)基数(shù)下(xià)仍改(gǎi)善0.3pct至-6.2％）等均(jūn)回升明显，显示递(dì)延(yán)需求释放以及汽车集(jí)中降价(jià)等(děng)对(仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了duì)于短期消费需(xū)求(qiú)的推动。其次，煤炭(tàn)冶金产业链营收增速(sù)（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改善，显示保交楼政策推动地(dì)产建安投资构(gòu)成支撑，但石(shí)油化(huà)工产业链营(yíng)收增速（名(míng)义(yì)-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明显回落(luò)，高油价对于石化产业链(liàn)相关行业需求持(chí)续构成抑(yì)制。

　　三、成本(běn)率：虽然煤价回(huí)落(luò)已在缓和中下游成本压(yā)力，但高油(yóu)价继续构成输入性成本传导

　　3月工业企业成本率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成本压力仍(réng)然(rán)偏大(dà)，尤其是高油价(jià)下的(de)国内石化产业链，成本率同比增量(liàng)扩(kuò)大(dà)14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于其他行业。由于我国(guó)石化产业(yè)链主要为中(zhōng)下(xià)游，上游环节在海(hǎi)外主要原油(yóu)寡头国家(jiā)，因而(ér)国际高油价带来的(de)上游利(lì)润改善无法被国内产业(yè)链吸收(shōu)，国内以中下游为(wèi)主的石化产业(yè)链反(fǎn)而会在高油(yóu)价下受到输入性成本压(yā)力，也即3月的情况。相较而言，煤(méi)炭产业链上中下游均在国内，所(suǒ)以虽(suī)然3月煤炭冶金产业成本率同比(bǐ)增(zēng)量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下(xià)行导(dǎo)致煤炭产业(yè)链上游(yóu)成本率(lǜ)被动走高、利润承压，而中下游成本(běn)率实际上是(shì)改(gǎi)善的(de)（成本率同比增量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时，更靠(kào)近下游的消费行业成(chéng)本率也明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润：下游(yóu)消(xiāo)费行业利润(rùn)仍显现韧(rèn)性，但(dàn)石化产业链(liàn)利(lì)润在(zài)高油价下仍承压(yā)。

　　分行业看，与2023年2月(yuè)相比，下游消费行业(yè)面临最大的成(chéng)本压力改善和积极的(de)营业收入回升，因(yīn)而下游(yóu)消费行(xíng)业利润增(zēng)速恢复继(jì)续好于其他(tā)行业，单(dān)月改善(shàn)8.8pct至(zhì)-14.9％，其中，汽车(chē)、计算机通信电(diàn)子设备、家具等(děng)行业利(lì)润增速均改(gǎi)善(shàn)20-50个百分点。煤炭(tàn)冶金产(chǎn)业链虽然(rán)整体利润增(zēng)速(sù)仅(jǐn)小幅改善1.4pct至(zhì)-9.9％，但主因上游价格回落导致(zhì)上游利润下降的缘故，而中下游面临的是营收改善、成本压力缓和的格局，中下(xià)游利润(rùn)增速(sù)改善明显，金属制品、通用设备(bèi)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品等行(xíng)业利润增(zēng)速均改善10-20个(gè)百分点(diǎn)。相较而言，石化产业链行业在营业收(shōu)入与成本(běn)压力均承压背景下(xià)，利润增(zēng)速仍处于-40.7％的(de)较深区(qū)间。

　　五、关注(zhù)二季度(dù)企业盈利三重风险(xiǎn)，以及下半年潜在的(de)内生恢复空间(jiān)。

　　3月工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据显(xiǎn)示，虽然经济需求侧(cè)短(duǎn)期恢(huī)复较快，但(dàn)在成本与费用(yòng)压力背景下，企业(yè)盈利仍然承压(yā)，而(ér)展望二季度，关注企业盈利的三(sān)重(zhòng)风险，其(qí)一是经济内生动能弱化。伴(bàn)随递延需求主导的需求脉(mài)冲性回升过程逐步结束，经(jīng)济(jì)内生动能(néng)仍面临弱化风险。其二是高油价带来的成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启正式减(jiǎn)产操作，加(jiā)之全球服(fú)务消费(fèi)逐步恢复(fù)，国际油价或再度(dù)走高，这也意味着(zhe)成本压力仍较大。其三(sān)是费用率对于利润的拖累，企业逐步补缴(jiǎo)前期社(shè)保费缓缴等，以(yǐ)及今(jīn)年(nián)目前降费政策更(gèng)多为延(yán)续而(ér)非新增，费用率对于利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增速的的拖(tuō)累也将逐步显现(xiàn)，二季度剔(tī)除基数(shù)扰动后的(de)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利真实修复过程或相对缓慢。

　　而展望下半(bàn)年，经济内生动能的(de)复苏可以(yǐ)期待(dài)，两大领先(xiān)指标已经验证(zhèng)，其一是居民消费倾向结束持(chí)续(xù)一年的下滑过程，消费(fèi)信心逐(zhú)步恢复，其(qí)二是保交楼(lóu)政策已推动上半年地产建安投资和竣工(gōng)积极回补，有望拉动下(xià)半年汽车、家电(diàn)、家具等后(hòu)周期大宗(zōng)消费，重点(diǎn)关注下半年经济内生动能逐(zhú)步(bù)复苏(sū)、国际油(yóu)价涨幅逐步趋(qū)缓后工(gōng)业企业利润(rùn)的修复空间。

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《被市场低估的成(chéng)本与费用压力(lì)——工业企(qǐ)业效益(yì)数据点评（23.03）》

　　证券分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了