事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归(guī陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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