来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句rong>3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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