5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特(闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰tè)估(gū)的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰>

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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