上市公司退市(shì)在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却(què)是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个(gè)交易日低于(yú)1元(yuán)，触及(jí)退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其(qí)可(kě)转债已进(jìn)入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发(fā)投资者对(duì)可转(zhuǎn)债(zhài)信用(yòng)风险的担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双重属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一(yī)直未(wèi)出(chū)现因正股退市而退(tuì)市(shì)的情(qíng)况，也未发生过(guò)实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或(huò)将被打破(pò)，可(kě)转债信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售(shòu)等条款，但(dàn)由(yóu)于(yú)大多数(shù)上市公(gōng)司是因经(jīng)营不善导致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大。而(ér)如果启(qǐ)动破产重整，公司发行(xíng)的可(kě)转债划(huà)归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下(xi1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面à)了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上(shàng)市公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的，其发(fā)行的(de)可转债及其(qí)1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面他(tā)衍生(shēng)品(pǐn)种应当终止上市。过去(qù)A股退市难、退市少(shǎo)，成(chéng)就(jiù)了可转债30多年零(líng)退市、零(líng)违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常(cháng)态(tài)化退市机制(zhì)正在形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债也跟(gēn)着出清(qīng)，违约(yuē)风险随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变(biàn)，是时候(hòu)重(zhòng)塑对可(kě)转债的认知了(le)。投资(zī)者要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的路径依(yī)赖，学(xué)会优择品种，规(guī)避风(fēng)险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估值水平以及发(fā)债公(gōng)司偿债能力等，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较(jiào)低、退市(shì)风(fēng)险较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值(zhí)合理且随市场(chǎng)下跌(diē)估值(zhí)出(chū)现压缩的(de)标的。并密(mì)切(qiè)关注(zhù)可转债市场风(fēng)格变化，及(jí)时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前(qián)关于可转债的退市处理还有不(bù)1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如(rú)，可(kě)进(jìn)一步明确可转债在退市后是否(fǒu)仍存在交(jiāo)易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时(shí)，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用(yòng)资(zī)质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担(dān)保资产与回售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路(lù)行不通了，一些规则制度上的短板不能视而不(bù)见(jiàn)了。各市场参(cān)与主体还需顺时应(yīng)势(shì)，调(diào)整(zhěng)包括可转债在(zài)内的投(tóu)资(zī)方法，完善配套(tào)制度，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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