来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(m帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好iàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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