2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗大了(le)在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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