金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(h粗犷，粗旷和粗犷区别在哪uì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万(w粗犷，粗旷和粗犷区别在哪àn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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