金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化(huà)退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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