金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lü安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统è)报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统(yè)盈利(lì)增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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